【华西军工】雷电微力：业绩符合预期，估值底部的相控阵微系统龙头

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事件概述

公司发布2022年年报和2023年一季报，22年营收8.60亿元，归母净利2.77亿元。23Q1营收2.45亿元，归母净利0.90亿元。

分析判断

► 存货及合同负债创新高，剔除信用减值损失23Q1增速为正

2022年毛利率提升2.37pct至44.76%，期间费用率降低2.93pct至9.45%，受此影响公司净利率提升4.81pct至32.23%，利润增速高于营收。费用结构改善明显，其中研发费用4795.62万元，财务费用-1724.33万元，主要系利息收入增加。

23年一季度毛利率53.28%，存货规模15.96亿元，合同负债3.84亿元，三个指标均为近三年新高。公司采取以销定产模式，我们判断存货有望短期转化为营收。23Q1信用减值损失对利润负面影响比上年同期多出0.29亿元，剔除此项影响后一季度归母净利润增速为正，与营收增速基本匹配。

►专注精确制导有源相控阵，定型产品已用于多个卫星

公司主营产品为毫米波有源相控阵微系统，用于精确制导领域占比达到98%，一部有源相控阵雷达中天线微系统成本占比超50%。目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，新型号X03于20 年四季度开始批量供货，公司合理预计该型号未来将成为收入的重要组成部分。此外还有十余款在研型号，我们预计将陆续定型批产。

M03和R03 两个型号分别于2018年和2019年达到批产状态， 2020年分别实现收入 2.66亿元和3743.36万元。22年2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元。公司在手订单充裕，有望受益精确制导产业链补偿式增长和相控阵技术渗透率提高。根据公司投资者问答，公司产品在通信领域主要应用于星间通信，目前某定型产品已经成功应用于多个卫星。

投资建议

公司作为相控阵微系统领域龙头企业，维持2023-2024年分别实现营业收入12.34/15.99亿元，同比增长43.4%/29.7%,归母净利润3.88/4.97亿元，同比增长39.8%/28.2%预计不变，新增预计2025年实现营收20.74亿元，同比增长29.7%，归母净利润6.45亿元，同比增长29.9%。预计2023-2025年EPS分别为2.22/2.85/3.70元，对应2023年4月25日收盘价69.01元/股，PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。

备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业持有雷电微力股份占比为2.52%。

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