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国君交运 | 海运:贸易重构&中国复苏,运价超预期上升中

2023-03-10 08:39:24浏览:16编辑:地理广角

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俄乌冲突后,全球原油贸易重构开启。长期以来,全球油运需求有韧性而缺弹性。全球原油贸易重构为油运市场提供难得的“需求意外”,2022下半年原油海运市场迎来超预期复苏。俄乌冲突爆发后,全球原油贸易重构即开启——欧洲加大美湾西非等长航线进口,俄罗斯加大印度中国等长航线出口。俄欧之间原本通过陆上管道与小型油轮短途海运完成大量原油贸易,重构后,陆上管道运量转为原油海运贸易增量,短途海运亦转为更长航线的跨区域贸易,为全球油运需求提供明显增量,加速原油海运市场2022年复苏。

对俄制裁执行,全球原油贸易重构继续。2022年12月5日对俄制裁如期执行,全球原油贸易重构仍将继续。制裁前,俄欧之间原油海运贸易量约为俄乌冲突前约一半;制裁后,俄欧原油贸易量快速萎缩。短期紊乱不改贸易重构效应逐步体现。其中,12月俄油出口一度缩减达三成,叠加中国疫情感染导致短期进口缩减,原油运价在制裁后出现大幅回调。高频数据观察,欧洲原油海运进口量稳定,而俄油也于2023年初恢复海运出口量,这意味着,双方都继续通过长航线跨区域完成了原油贸易,运距继续拉长,且船舶将逐步大型化。

中国疫后复苏与出行恢复,对冲欧美衰退风险。过去两年海外疫后复苏驱动全球原油消费持续恢复,全球原油去库后原油海运量迎来滞后加速恢复。2023年中国疫后复苏且出行恢复,将对冲欧美经济衰退风险,保障全球原油消费恢复稳健增长。2022年全球原油贸易重构已初步修复油运市场产能利用率,2023年中国疫后复苏将继续推升产能利用率至高位,油运景气将超预期表现。1月春运淡季运价底部已较2022年同期明显抬升,2月运价超预期上升。近期贸易商加大私下成交旨在打压运价,VLCC中东-中国航线TCE短期波动后仍回升至超5万美元/天高位,短期波动不改运价中枢逐步上升的确定性。

维持增持评级。国君交运自2023年初提示油运市场具有超级牛市期权,且风险收益比再具吸引力。需求端,逆全球化下全球油运贸易重构,航距拉长导致油运需求明显增长,且可持续。供给端,过去十年全球船厂产能出清充分,过去两年集运超级牛市催生大量订单导致未来数年船台趋紧,且航运环保新政约束供给刚性。全球石油供需均衡从“打破”到“重构”,全球原油贸易重构仍在继续,全球成品油贸易重构刚刚开启,“需求意外”仍在路上,建议战略重视油运板块投资机会。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。

风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。

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本文摘自:2023年3月9日发布的《海运:贸易重构&中国复苏,运价超预期上升中》

岳鑫,资格证书编号:S0880514030006

尹嘉骐,资格证书编号:S0880121050042

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