【汽车-徐慧雄】伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业

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■国内线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业：公司为国内领先的车载制动系统综合供应商。过去二十年间，公司已相继量产盘式制动器、轻量化制动零部件、电子驻车系统、防抱死系统、车身稳定系统等制动系统相关零部件。2021年，公司成功量产WCBS线控制动系统，由此成为国内首家实现线控制动量产的自主品牌供应商。2022年，公司收购万达汽车并由此将产品矩阵拓展至转向系统，开始向底盘域平台型企业迈进。

■线控制动业务充分受益汽车电动智能化趋势，当前正处于加速放量期：线控制动领域原本由博世垄断，而在技术路线由Two-box向One-box升级的过程中，公司前瞻布局One-box产品WCBS。叠加近年来汽车行业缺芯事件为自主品牌供应商所带来的机遇，公司线控制动产品正在奇瑞、广汽、理想等国内头部主机厂的多款畅销车型上加速放量。根据我们测算，预计至2027年渗透率有望超过57%，整体市场空间有望超过265亿元。

■国产替代是EPB业务的核心增长逻辑，轻量化业务出海替代逻辑明确：公司是国内首家、全球第二家实现EPB量产的供应商，过去数十年间已充分享受EPB渗透率提升红利。而当前该行业已逐步步入准存量市场，国产替代成为公司该项业务增长的主旋律。轻量化业务方面，公司目前已凭借低成本、快速响应能力等优势陆续获得多个海外主机厂项目定点，未来，随着墨西哥工厂和威海三期工厂投产，公司轻量化业务将具备更加强大的全球配套能力。

■投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。预计公司22-24年营收分别为46.9/74.1/96.6亿元，归母净利润分别为6.7/10.3/13.5亿元。参考可比公司的平均估值水平，我们给予公司2023年35倍估值，目标市值360.5亿元，目标价87.9元。

■风险提示：新能源汽车销量不及预期，上游原材料价格上涨风险等。

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