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美9月零售超预期走强,鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解

2021-10-17 08:35:44浏览:53编辑:古今纵横谈

原标题:周观点:美9月零售超预期走强,鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解

本文编选自“申万宏源宏观”,作者:秦泰 王茂宇

薪资增速畸高导致9月美国零售超预期走强。9月美国零售两年平均增速9.8%,较上月上升0.7个百分点。在补贴已于9月退出后,美零售却依然走强,我们认为这更多源于美国9月时薪增速的逆势走强,反映前期过度财政补贴导致美国薪资机制扭曲,雇主被迫提高薪资,从而居民收入下滑慢于预期。零售结构中,商品消费,特别是耐用品消费两年平均增速升至9.4%,但餐饮服务增速却小幅下滑,滞后反映了此轮疫情对服务消费的抑制效果,使得商品替代服务效应再次出现,但这点可持续性不强,后续随着美国国内疫情持续缓和,服务消费仍将强于商品。

食品+房租价格推动9月美CPI超预期。9月美CPI同比5.4%,较上月提升0.2个百分点,超市场预期,而核心CPI同比4.0%,较上月持平。1)食品价格飙升、油价持续偏高推动整体CPI同比向上。2)供给端和需求端共振,核心商品通胀下行低于预期。3)房租分项强势推升核心服务价格。按照当前房价持续飙升的态势,后续这占比30%的房租分项有望持续对美国CPI形成支撑。

旱灾叠加供应链瓶颈,美国食品价格可能持续偏高。拆分CPI食品我们就会发现,近几个月推动食品价格逐步提升的动力更集中于肉类,而疫情以来的两年间,美国本土均发生了严重旱灾,导致肉类供给大幅下滑,叠加招工难、运输缓慢、饲料价格上升等因素,均指向美国肉价飙升,这也是为什么近期会出现美国肯德基“无鸡可炸”的奇观。那么往后来看,根据美国农业部预测,美国肉类生产在随后几个季度仍将较为缓慢,而肉价涨势可能要持续到22年第二季度,进而持续推动通胀。

鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解,加息预期愈加提前。近期美国高通胀已逐渐从和疫情直接相关的耐用品、机票逐步扩散至食品、房租等,从而美高通胀已初步具备广泛性,而鲍威尔“通胀暂时论”实际上已经土崩瓦解。而在近期公布的9月FOMC会议纪要中,美联储主要通过用工短缺和供应链瓶颈两点分析,也印证通胀持续性超出预期。

Taper时间线明确,市场加息预期持续发酵。纪要明确指出缩减购债节奏为每月100亿美元国债以及50亿美元MBS,并提到将在11月中旬或12月中旬开始Taper,在22年中正式结束Taper操作。而市场对于加息预期也持续升温,当前市场对22年9月会议宣布加息的预期已经强过不加息预期,这就意味着在Taper结束不到半年的时间内就要开始加息。

预计美国通胀明年一季度后开始回落。我们认为,在明年一季度后,CPI同比将由于今年基数原因而迅速回落,但若供应链瓶颈在全球持续,则可能明年年末通胀水平仍然处于高于2%的水平,近期出现的商品通胀下滑放缓、食品价格飙升的情况并没有改变美通胀下行的大趋势。

全球宏观数据

本周高频数据:美国CPI同比超预期疫情:全球新增确诊持续趋缓。供给:欧盟8月工业生产环比下滑;通胀和大宗商品:美国9月CPI同比超预期。房地产:美15、30年期抵押贷款利率小幅下行;货币政策和汇率:美元指数、金价上行。全球宏观日历:关注美国工业生产以下为正文

周观点:美9月零售超预期走强,鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解

1.薪资增速畸高导致9月美国零售超预期走强

薪资增速畸高导致9月美国零售超预期走强。9月美国零售两年平均增速9.8%,较上月上升0.7个百分点。在补贴已于9月退出后,美零售却依然走强,我们认为这更多源于美国9月时薪增速的逆势走强,反映前期过度财政补贴导致美国薪资机制扭曲,雇主被迫提高薪资,从而居民收入下滑慢于预期。零售结构中,商品消费,特别是耐用品消费两年平均增速升至9.4%,但餐饮服务增速却小幅下滑,滞后反映了此轮疫情对服务消费的抑制效果,使得商品替代服务效应再次出现,但这点可持续性不强,后续随着美国国内疫情持续缓和,服务消费仍将强于商品。

美9月零售超预期走强,鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解

3.旱灾叠加供应链瓶颈,美国食品价格可能持续偏高

旱灾叠加供应链瓶颈,美国食品价格可能持续偏高。拆分CPI食品我们就会发现,近几个月推动食品价格提升的动力更集中于肉类,而疫情以来的两年间,美国本土均发生了严重旱灾,导致肉类供给大幅下滑,叠加招工难、运输缓慢、饲料价格上升等因素,均指向美国肉价飙升,这也是为什么近期会出现美国肯德基“无鸡可炸”的奇观。那么往后来看,根据美国农业部预测,美国肉类生产在随后几个季度仍将较为缓慢,而肉价涨势可能要持续到22年第二季度,进而持续推动通胀。

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4.鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解,加息预期愈加提前

近期美国高通胀已逐渐从和疫情直接相关的耐用品、机票逐步扩散至食品、房租等,从而美高通胀已初步具备广泛性,而鲍威尔“通胀暂时论”实际上已经土崩瓦解。

而在近期公布的9月FOMC会议纪要中,美联储主要通过用工短缺和供应链瓶颈两点分析,也印证通胀持续性超出预期。1)用工短缺方面,纪要中提到雇主被迫提高工资以留住工人,这一点和9月就业数据中的时薪增速抬升一致;2)纪要提到,供应链瓶颈不但对制造业造成影响,也对零售业、建筑业造成影响,从而侧证通胀广泛性。纪要中预测供应链瓶颈可能持续到明年,甚至明年之后,从而供应瓶颈对于美国生产端的阻滞可能持续;3)此外,纪要中也关注房价对于通胀中房租分项的滞后传导,这一点在此次9月CPI结构中已经得到验证。

Taper时间线明确,市场加息预期持续发酵。纪要明确指出缩减购债节奏为每月100亿美元国债以及50亿美元MBS,并提到将在11月中旬或12月中旬开始Taper,在22年中正式结束Taper操作。当前市场对22年9月会议公布加息的预期已经强过不加息预期,这就意味着在Taper结束不到半年的时间内就要开始加息。

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5.预计美国通胀明年一季度后开始回落

我们认为,在明年一季度后,CPI同比将由于今年基数原因而迅速回落,但若供应链瓶颈在全球持续,则可能明年年末通胀水平仍然处于高于2%的水平,近期出现的商品通胀下滑放缓、食品价格飙升的情况并没有改变美通胀下行的大趋势。

1)核心通胀方面,在疫情改善、补贴结束的大背景下,商品通胀降温而服务通胀上行的趋势并未改变,而根据商品通胀波动远较服务通胀大的特点,核心通胀大趋势仍然向下。而美国居民工资增速畸高的情况,我们认为可持续性有待观察。从长期来看,涨工资是不可能填补财政补贴退坡的影响的,从而美国居民就业意愿仍会逐步恢复,进而使得工资飙涨不可持续,并使得商品消费、通胀回落。

2)整体通胀角度,虽然美食品价格将推升通胀,但仍需关注到伴随原油逐步增产,原油供给压力将逐步缓解,加之全球服务消费恢复强度持续低于市场乐观预期,预计油价中期将逐步回落,进而对冲食品价格上涨压力。根据我们核心通胀下行的判断,美整体CPI通胀的趋势可能也是向下的,但短期内可能受油价和食品价格扰动。

美9月零售超预期走强,鲍威尔“通胀暂时论”土崩瓦解

全球宏观数据:美国CPI同比超预期

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全球宏观日历:关注美国工业生产

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