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中金研究 | 本周精选:宏观、策略、外汇、大类资产

2022-09-03 09:00:59浏览:34编辑:正商参阅

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从央行双支柱框架和四大目标来看,利率或受三维度五因素的影响。传统经济周期的力量一直都在,但供给侧结构性改革后,货币重心或从控通胀转向稳增长,金融供给侧改革后,金融周期的两因素对利率定价的影响加大。外部因素通过资金流动、政策约束、避险情绪渠道影响我国货币政策和利率,但较其他因素影响略小,显示“以我为主、内外平衡”的特点。2020年疫情后,各因素对利率的影响速度有所加快,凸显促增长、控通胀、稳地产的重要性。往前看,随着经济复苏、通胀上行、楼市修复、外部约束减弱,四季度利率或小幅上行。Q3/Q4末3个月Shibor和10年期国债利率或达1.63%/1.90%和2.65%/2.80%。中期看,财政政策正发力,供需缺口收窄甚至转正支撑利率进一步上行。长期看,财政投放基础货币提速、亦对利率有支撑。

2022.08.29 | 黄文静 张文朗

02

外汇 FX

如何看待近期人民币汇率的贬值

8月29日日间,在岸美元/人民币汇率在开盘后跳空低开突破了6.90关口,这是在岸人民币汇率自2020年8月以来首次触及6.90。虽然美元指数的变化是带动人民币汇率波动的重要因素,但相比以往,当前美元指数的波动并非完全由外生因素决定,而是与中国经济的修复预期有更紧密的关联。此外,8月中旬中国调降了MLF与LPR,但我们认为降息并非是人民币贬值的主要因素。我们认为,相比利差,汇率预期对客盘结售汇行为的影响可能更大。总体来看,虽然短期汇率因经济预期的反复和外部环境的变化出现了阶段性的波动,但这也是汇率市场的常态。随着中国稳经济政策效果的逐步体现,我们相信人民币汇率或将逆转跌势。

2022.08.30 | 李刘阳 张文朗

03

大类资产 Strategy

揭秘股债轮动:风险溢价的择时信号

2020年以来,疫情、地缘冲突等超预期事件频发,风险偏好波动明显加大,导致资金在风险资产与避险资产之间反复切换。虽然风险偏好难以直接观测,但可使用市场定价间接推导,风险溢价是一个良好的代理指标。风险溢价定义为风险资产相对无风险资产的超额回报率。由于我国资产存在较强均值回归特征,风险溢价对未来6个月到10年内股市相对债市的超额收益具有较好预测能力。结合指标可观测性与中国市场收益特征,我们使用股票市盈率倒数与十年期国债利率的差值衡量风险溢价。风险溢价越高,表明股票相对债券估值优势越明显。风险溢价长期受储蓄倾向和人口年龄结构影响,短期与经济周期和流动性周期密切相关。

2022.08.27 | 杨晓卿 李昭 齐伟 王汉锋

04

策略 Strategy

A股中报快览:整体趋弱,结构分化

A股2022年中报业绩已披露完毕。盈利增长特征方面:在国内局部疫情等内外多重挑战影响下,二季度全A/金融/非金融盈利同比增长2.7%/4.9%/1.2%,但其中上游盈利同比提升至64%掩盖了盈利趋弱,而中游和下游分别下滑至-9.6%和-13.9%,分化进一步加大。行业层面,上游煤炭和石油石化,以及中游电力设备及新能源盈利同比继续提升,消费行业盈利受疫情影响明显,地产链行业业绩有所分化。增长质量方面的特征和趋势:A股非金融利润率和ROE基本持平,上游利润率和ROE均为近十年最高水平,而下游行业盈利能力下滑,分化程度再度扩张。A股整体资本开支增速有所企稳,可能受到融资现金流连续改善的支撑,老经济回升幅度大于新经济,景气制造业资本开支延续高增长。下半年A股业绩修复仍面临挑战,关注疫情反复、房地产、海外周期下行和上游价格波动对盈利的影响。

2022.08.31 | 王汉锋 李求索 黄凯松

05

策略 Strategy

9月行业配置月报:供需双弱下的配置策略

我们建议关注反映国际供需矛盾及中国长期竞争力两条主线。我们在下半年展望中强调下半年中国市场仍面临一定挑战,注意“稳”而后“进”。当前来看,疫情后中外周期异步、中国略领先海外的局面,可能有收敛于中外同步下滑的态势,中国增长复苏仍然面临较多阶段性挑战,内外部不确定因素一定程度制约稳增长政策发力成效。中外增长同步面临压力的背景下,我们认为市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局,建议配置上整体先求稳,再求进,把握市场节奏、注重结构。九月超配油服、煤炭、国防军工、建筑装饰及工程、保险、农林牧渔;低配水务及环保、传媒游戏娱乐及教育、酒店及旅游、医疗器械、药品。

2022.09.01 | 李求索 何璐 王汉锋

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