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【华创·每日最强音】海尔智家深度研究:三翼鸟:海鱼化鸟,展翼生态|家电+商社

2022-09-01 08:00:47浏览:55编辑:华商报

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华创家电

2022/8/31

【华创·每日最强音】海尔智家深度研究:三翼鸟:海鱼化鸟,展翼生态|家电+商社

在此前研究中我们判断,降本增效、高端扩张、外销优化三主线加持下的海尔保障此间数年的α确定性。而进一步拉长周期,面对国内大家电量端空间见顶,海尔长期增量如何实现?“海鱼化鸟”,三翼鸟代表的“大家居”生态布局及当下场景优势推进战略,正是剖析海尔长期“鲲鹏”之意的研究关键。

整装布局:时效费综合最佳,聚焦终端展开的万亿场景。以三翼鸟理念我们认为可分先后三阶段,即家电套系、全屋整装、智慧生态。由家电至全屋容量数倍扩展,三翼鸟场景内核的整装思路,切入消费者在装修时间精力、质量效果、价格成本的痛点与需求。凭借供应链整合、集约化采购,压缩用户决策周期、提高装修环节效率,减少中间层扩大性价比。目前一二线城市整装占比超50%,三翼鸟直接对标整装2023年1.3万亿市场空间及20%+的CAGR成长性。

三翼鸟模式:集团四端整合下的优势互补。三翼鸟作为终端平台品牌,其在集团层加强资源整合协同销售以在推进初期形成合力:1)供给端:卡奥斯集成数字化解决方案,2B生产管控本提效,2C如海衣定制加速对接,以14.7%份额居工业互联网市场第一。2)系统端:UhomeOS系统串联产品服务,软硬件持续升级推动智慧家庭场景落地。3)产品端:以高端卡萨帝套系化产品为核心,空间场景为单元展示销售。4)物流端:日日顺定制送装,补齐生态场景各单元交付装配。

核心优势:以海尔-卡萨帝为核心,反构家居、渠道整体推动三翼鸟家装生态。1)家电品牌拉力:海尔大家电份额超30%常年Top1,高端冰洗中卡萨帝更是独占性优势,海尔-卡萨帝联合构筑细分价端盈利与规模的独占优势,并由高端品牌覆盖品类推广场景套系,多年教育强化市场认可。2)家居补充:以有屋智能为代表深耕家居业务,在海尔集团层与海尔智家股权平行,二十年深耕补完家居场景定制方案。3)渠道基础:三翼鸟在海尔线下基础上以“1+2”模式迅速成长,至2021年累计建成1563家场景门店,并整合渠道企业结成异界联盟。线上与实体店结合引流辅助,月活超1000万,构成全渠道家装服务。

竞争格局:多行业群雄逐鹿,家电、家居、家装各占优劣取长补短。除海尔家电龙头外,整装竞争格局还有互联网、家居、卖场等三大阵营,三翼鸟凭借最强品牌拉力、偏前期业务布局为基础展开覆盖,也决定其主要对手来自卖场与家居龙头。1)家居龙头:以欧派等代表家居标准化低、更重服务,市场集中度与品牌认知不高,家电品牌上的势能更强,而前端服务进场则在优化。2)家装卖场:以红星居然为代表作为中间平台拥有客流优势,消费触达强但缺乏实业支撑,与海尔三翼鸟偏向战略合作关系。综合整装格局初期,空间庞大但格局未定各自延展,伴随优势强化、短板补齐,龙头平台主导将逐步凸显。

投资建议:成长三主线持续优化公司盈利能力,三翼鸟场景生态对应的市场空间极为广阔,有望成为海尔中长期营收核心增量。我们微调公司22/23/24年EPS预测至1.63/1.89/2.17元,对应PE分别为16/13/12倍。参考DCF估值法,对应22年20倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,地产需求不及预期,三翼鸟业务拓展不及预期。

华创商社

2022/8/31

【华创·每日最强音】海尔智家深度研究:三翼鸟:海鱼化鸟,展翼生态|家电+商社

事项:

拼多多22年二季度实现营业收入314.4亿元,yoy+35%;经营利润87.0亿元,yoy+336%,Non-GAAP经营利润105.4亿元,yoy+231%,OPmargin33.5%;归属于普通股东净利润89.0亿元,yoy+268%;Non-GAAP归属于普通股东净利润107.8亿元,yoy61%,Non-GAAP净利率34.3%。

评论:

广告营销变现优化推动收入增长提速。22Q2公司实现营业收入314.4亿元,同比增长36%,其中在线营销服务252亿元,佣金收入62.2亿元,商品销售收入0.51亿元。我们估计Q2货币化率4.83%,主要系广告takerate优化。疫后居民消费信心恢复,公司出台多项补贴和商家纾困政策,加速需求复苏,618期间农产品、快消、化妆品、以及3C电子表现优异。

经营利润高增231%,盈利大超预期。22Q2公司营业成本79.6亿元,毛利率75%;营业总费用147.8亿元,yoy-12%。其中,销售和市场费用率36.1%,行政管理费用率2.6%,研发费用率8.3%;Non-GAAP经营利润105.4亿元,yoy+231%,Non-GAAP经营利润率33.5%;Non-GAAP净利润107.8亿元,yoy61%,Non-GAAP净利润率34.3%。尽管二季度初期受疫情影响,公司农研投入及部分营销活动暂缓,一定程度上减少了费用开支,但随着拼多多品牌化和消费者粘性的提高,商户和用户对平台价值的认可度增长,我们认为公司优秀的费用管控能力将长期维持。

继续立足农研,开启跨境电商新征程。公司延续农业科技投入,推出“寻鲜中国好农货”项目,上新全国各地新鲜农货,助力农户增收;7月开启“2022多多新匠造”项目,推广传统手工农副产品。此外,拼多多计划于9月上线跨境电商平台,据《中国经营网》报道,卖家招商实行“0元入驻0佣金”的开放政策,涵盖服饰箱包、珠宝首饰、运动户外、3C数码等全品类。CEO陈磊表示,跨境电商是公司值得尝试的方向,不会简单复制现有模式,将创造出属于拼多多的独特价值。

投资建议:我们看好拼多多在疫后消费复苏趋势中展现出的强大运营能力,并伴随商户、用户对平台价值的持续认可,上调22-24年收入和利润预期,预计22-24年收入1155/1372/1574亿元,其中22年平台收入yoy+39%,多多买菜yoy+260%;预计22-24年归母净利润198/401/636亿元。对23年给予20XPE,对应市值1162亿美元,上调为“强推”评级。

风险提示:疫情反复超预期,消费意愿进一步转弱,货品管理及社交裂变算法引起的舆论风险等。

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