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科蓝转债:中国软件开发领先企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20220831

2022-08-31 19:54:48浏览:50编辑:灿若春花

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科蓝转债:中国软件开发领先企业 20220831

报告摘要

事件:

1. 转债基本信息

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2. 投资申购建议

我们预计科蓝转债上市首日价格在109.77~122.29元之间。按科蓝软件2022年8月26日收盘价测算,当前转换平价为92.76元。

1)参照平价、评级和规模可比标的富春转债、丰山转债、海优转债,8月26日转股溢价率分别为46.51%、24.44%、45.27%。

2)参考近期上市的火星转债、永22转债、京源转债,上市当日转股溢价率分别为48.94%、21.09%、37.07%。

3) 以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归,构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型,解释变量为:行业转股溢价率、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率、前十大股东持股比例和上市前一日中证转债成交额取对数,被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为:y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、 0.05、 0.05和0.001。基于我们已经构建好的实证模型,其中,计算机行业的转股溢价率为21.91%,2022年8月26日6年AA-中债企业债到期收益为6.22%,2022年一季报显示科蓝软件前十大股东持股比例为31.63%,2022年8月26日中证转债成交额为54,492,266,059元,取对数得24.72。因此,可以计算出科蓝转债上市首日转股溢价率为19.06%。

综合可比标的、实证模型结果及至上市当日正股股价变动预期,考虑到科蓝转债的债底保护一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在109.77~122.29元之间。

科蓝转债:中国软件开发领先企业 20220831

我们预计原股东优先配售比例为59.49%。科蓝软件的前十大股东合计持股比例为31.63%,股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售,其他股东中有50%参与优先配售,我们预计原股东优先配售比例为59.49%。

我们预计中签率为0.0018%。科蓝转债发行总额为4.946亿元,我们预计原股东优先配售比例为59.49%,剩余网上投资者可申购金额为2.00亿元。科蓝转债仅设置网上发行,近期发行的天箭转债网上申购数约1153.60万户,瑞科转债网上申购数约1115.83万户,大中转债网上申购数约1153.52万户。我们预计科蓝转债网上有效申购户数为1140.98万户,平均单户申购金额100万元,我们预计网上中签率为0.0018%。

3. 正股基本面分析

北京科蓝软件系统股份有限公司是一家国内领先的银行IT解决方案供应商。主营业务是向以银行为主的金融机构提供软件产品应用开发和技术服务,可为银行等金融行业企业提供IT咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等一揽子解决方案。公司产品涵盖银行渠道类、业务类和管理类领域,主要产品包括电子银行系统、互联网金融类系统、网银安全系统以及银行核心业务系统等银行IT解决方案。公司已拥有为银行提供自前台渠道、中台业务系统到后台账务系统的纵向一站式IT服务解决方案,同时结合金融业务运营支持服务,可为客户提供咨询、规划、设计、实施、运管、推广的横向一体化产品与服务解决方案。目前科蓝具备互联网银行整体咨询、规划、实施、运营的综合能力,可以为客户提供高附加值的综合服务,在互联网银行IT解决方案细分领域占据优势。

2017年以来公司营收稳步增长,2017-2021年复合增速为17.97%。公司2021年实现营业收入12.98亿元,同比增加25.01%,实现归母净利润0.37亿元,同比减少38.27%。自2017年以来,公司营业收入总体呈现稳步增长态势,同比增长率波动中上升,2017-2021年复合增速为17.97%%。与此同时,归母净利润自2017年至2020年整体呈上涨趋势,2021年出现下滑,2017-2021年复合增速为-1.74%,系公司创新业务早期项目定制化开发占比较高,且银行数字化转型过程中磨合周期较长,导致实施成本较高。随着创新产品和项目成熟度提高,归母净利润预计将逐步恢复到合理区间。

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公司营业收入构成的组成部分有所变化,公司自2020年起将主营业务的各项指标合并为软件和信息产业一项。2019年前,公司主营业务主要由技术开发和技术服务组成,2020年起,公司的全部收入来源调整为软件和信息产业,其中软件和信息产业包括技术开发技术服务和其他业务,公司营业收入来源并没有发生实质性的变化。

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公司销售净利率和毛利率维稳,管理费用率和销售费用率下降,财务费用率上升。2017-2021年,公司销售净利率分别为5.98%、5.59%、4.94%、5.99%和2.90%,销售毛利率分别为41.16%、41.17%、42.25%、42.71%和34.74%,销售净利率和销售毛利率均高于行业平均水平。2020 年以来,公司在业务规模有所增长的情况下,销售费用逐年降低,主要是由于当年受疫情影响,减少了人员流动,售后维护支出有所减少,由此导致销售费用较低。销售费用率于2021年起低于行业平均线。管理费用率和财务费用率均高于行业平均水平。近年来,公司财务费用率上涨幅度较大,系公司经营规模扩大所致,管理费用率整体与行业平均线走向一致。

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注:图4-7中的行业平均线,均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值,得到相应的费用率,而不是单个公司的额相应费用率的加权平均,这种计算方法在行业集中度比较高的时候,可能会突出主营收入较大的公司的影响,弱化主营收入较小的公司的影响。

4. 风险提示

项目进展不及预期风险、违约风险。

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