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【招商食品】伊利股份:Q2疫情拖累液奶,关注双节旺季动销

2022-08-31 09:35:45浏览:28编辑:假期快到碗里来

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22Q2液态奶受疫情影响,买赠促销力度阶段性加大,奶粉、奶酪、冷饮仍实现快速增长、婴配奶粉以及奶酪份额提升明显。原奶与其他原辅料成本变动对冲,受益整体结构升级,公司Q2毛销差保持平稳,剔除澳优并表后归母净利率略有下滑。展望下半年,动销逐步恢复,经销商库存回到良性水平,8月份渠道备货符合预期,建议关注后续双节实际动销情况。利润端,原奶成本预计保持平稳,买赠促销力度有望收窄。我们维持22-23年EPS预测为1.61、1.88,当前股价对应22年估值22倍,维持目标价48元,对应22年30X,维持“强烈推荐”评级。

22Q2收入增长11.23%,归母净利润增长4.91%。公司2022H1实现收入634.63亿元,同比2.31%,归母净利润61.33亿元,同比5.23%,扣非归母净利润58.88亿元,同比7.51%。单Q2实现收入324.16亿元,同比1.23%,归母净利润26.14亿元,同比+4.91%,扣非归母净利润25.98亿元,同比+9.06%。如果剔除澳优并表贡献,经测算,估计22Q2伊利内生收入同比约5.0%,归母净利润增长约2.3%。22Q2公司现金回款344.0亿元,同比增长8.86%,经营性净现金流同比下滑2.43%,主要系存货以及职工薪酬支出增加。

疫情影响液态奶销售,奶粉、奶酪、冷饮保持快速增长。量价拆分看,上半年销量贡献中高个位数,价格和结构均是正贡献。分产品看,22H1液态奶收入增长1.1%,市场份额较去年同期提升0.1pct,上半年金典中高个位数增长,基础白奶实现20%以上增长,安慕希中个位数下滑。单Q2收入下滑4.5%,液态奶销售4/5月份受疫情反复影响,买赠促销力度有所加大,6月份开始有所恢复。H1奶粉及奶制品收入增长58.3%,单Q2增长83.5%,上半年婴配奶粉增长20%+,增速位居行业第一,奶酪业务增速超过40%,覆盖网点突破50万,婴配奶粉、成人奶粉、奶酪市场份额分别较去年同期提升3.5pct、1.3pct、4.0pct。H1冷饮业务同比增长31.7%,单Q2增长29.4%,巧乐兹系列上半年增长超过33%,继续巩固行业领先优势。

毛销差基本稳定,净利率略有下降。公司22Q2实现毛利率32.45%,同比+0.68pct,买赠促销力度虽然阶段性加大,但受益结构升级红利,原奶成本下行与其他原辅料价格上涨对冲。Q2销售费用率18.53%,同比+0.68pct,毛销差同比基本持平。从销售费用结构看,H1销售费用率18.34%,同比+0.92%,其中员工成本和广告营销费占收入比例分别增加0.52%和0.44%。Q2管理费用率4.37%,同比+0.83pct,研发费用率0.59%,同比+0.08pct,财务费用率-0.39%,同比-0.36pct。Q2公司实现归母净利率8.06%,同比下滑0.49pct,澳优并表有所拖累,剔除并表后归母净利率8.33%,同比下滑0.22pct。

动销逐步恢复,关注双节旺季。渠道调研反馈,6/7月份以来液态奶销售进入恢复通道,经销商库存回到良性水平,8月份开始备战双节旺季,当前备货进度符合预期,建议关注双节实际动销情况。下半年奶粉、奶酪等业务预计仍维持较快增速,婴配奶粉全年20%增长目标有望顺利实现,奶酪继续加快网点铺设,全年网点数有望突破100万。利润端,原奶成本预计维持平稳,买赠促销力度随着动销恢复有所收窄,预计整体利润率仍能受益结构改善。

投资建议:Q2疫情拖累液奶,关注双节旺季动销,维持“强烈推荐”评级。22Q2液态奶受疫情影响,买赠促销力度阶段性加大,奶粉、奶酪、冷饮仍实现快速增长、婴配奶粉以及奶酪份额提升明显。原奶与其他原辅料成本变动对冲,受益整体结构升级,公司Q2毛销差保持平稳,剔除澳优并表后归母净利率略有下滑。展望下半年,动销逐步恢复,经销商库存回到良性水平,8月份渠道备货符合预期,建议关注后续双节实际动销情况。利润端,原奶成本预计保持平稳,买赠促销力度有望收窄。我们维持22-23年EPS预测为1.61、1.88,当前股价对应22年估值22倍,维持目标价48元,对应22年30X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。

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附:财务预测表

【招商食品】伊利股份:Q2疫情拖累液奶,关注双节旺季动销【招商食品】伊利股份:Q2疫情拖累液奶,关注双节旺季动销

于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。

欧阳廷昊:中山大学本科,香港科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。

陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。

任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。

刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。

附录:

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考,其他的任何读者在订阅本公众号前,请自行评估接收相关内容的适当性,招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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