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【宏观】不一样的降息,存款利率改革——2022年一季度货币政策执行报告点评(高瑞东/刘文豪)

2022-05-11 07:00:33浏览:34编辑:冉冉初心

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事件:

2022年5月9日,中国人民银行发布2022年一季度货币政策执行报告

核心观点:央行推动建立存款利率市场化调整机制,有利于进一步畅通市场利率和货币政策传导效率,通过引导金融机构下调存款利率,释放前期调降政策利率所积累的红利,进而降低金融机构负债成本,推动LPR报价利率和社会综合融资成本进一步下行。

向前看,货币政策仍将以我为主,聚焦于为稳增长提供适宜的流动性环境。一方面,多措并举降低金融机构负债成本,引导社会综合融资成本继续下行。一是,通过存款利率市场化调整机制,引导存款利率浮动上限下行;二是,在维持政策利率稳定的情况下,通过数量型工具将银行间回购和拆借利率维持在相对较低的水平。另一方面,积极推出更多结构性政策工具,针对受疫情影响较为严重的制造业、服务业和小微企业以及中间环节,加大融资扶持力度。

存款市场的激烈竞争,使得存款利率难以跟随市场利率变化,在一定程度上阻碍了市场利率有效传导,也对货币政策的传导效率形成制约。

理想情况下,在有效的市场化利率体系中,央行会通过公开市场操作等政策利率调节银行间市场利率,进而影响存款利率和金融机构的其他负债利率,进而影响金融机构的贷款利率。但在实际执行中,由于存款市场竞争非常激烈,导致很多商业银行的定期存款和大额存单利率非常接近自律上限,这就在一定程度上,阻碍了银行间市场利率向存款利率的传导,使得政策利率无法有效影响存款利率。

商业银行的综合负债成本主要由三个部分构成,一是存款负债成本,二是同业负债成本,三是其他负债成本。政策利率向存款利率传导的阻滞,使得央行在调降政策利率时,更多地只能通过银行间市场利率和其他负债利率影响商业银行综合负债成本,而占商业银行综合负债成本大头的存款负债成本却未受影响,货币政策的传导效率便大打折扣。

存款利率市场化调整机制的建立,有利于降低金融机构的负债成本,进而推动社会综合融资成本下行。

从内部环境来看,近期国内外形势出现了一些超预期的变化,市场对全年实现经济增长预期目标的担忧情绪加重,稳增长政策诉求强化。在产业政策、财政政策相继发力的背景下,货币政策更多还是承担着“降成本、宽信用、刺激微观主体活力”的职责。但结合外部环境来看,全球通胀压力持续上行,主要经济体相继步入货币紧缩周期,资本项下资金流出压力已经开始显现,人民币汇率波动明显加大,对货币政策的操作空间形成一定程度的制约。

在这样的背景下,央行通过调降政策利率,引导商业银行调降贷款利率,存在较为明显的制约。而存款利率形成机制的进一步改革,便可以在维持政策利率不变的情况下,释放前期政策利率调降过程中,存款利率形成的阻滞,降低商业银行负债成本,进而引导贷款利率继续下行。因而,央行在货币政策执行报告中表示,2022年4月,人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制,自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率,合理调整存款利率水平,人民银行则对存款利率市场化调整及时高效的金融机构给予适当激励。

风险提示:政策落地不及预期,新冠肺炎本土疫情大范围扩散。

发布日期:2022-05-09

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